天风证券近日发布电力设备行业深度研究：为什么推荐EV类零部件中游：格局优、延展性强、拐点明确。

　　我们选取新能源业务占比较高的EV类零部件企业法拉电子（薄膜电容）、中熔电气（熔断器）、浙江荣泰（云母）、宏发股份（继电器）、铂科新材（合金软磁）、科达利（锂电结构件），除铂科新材与AI数据中心相关的芯片电感带来超额收益，其余公司在2023-2024H1股价出现较大幅度下跌，原因为：

　　1）新能源汽车：2023年降价贯穿全年，2024年降价规模进一步显著扩大。2024年汽车市场降价涉及227款车型，远超2023年的148款及2022年的95款。

　　车企降价压力传导至供应链，2023-2024年零部件降价压力较大。一些车企打破行业“年降”惯例，要求供应商每半年甚至每季度降价，降幅预期也从3%、5%一路涨到15%、20%。背后的本质问题：供过于求，市场担心需求放缓、格局被破坏后长期成长性不复存在。而我们大家都认为时间是最好的检验器，真正有壁垒格局好的类零部件中游在24年出现拐点，这类企业共同特征可总结为：格局优、出海加速，下游延展性强，具体我们将各公司分析如下：

　　24Q2盈利拐点，毛利率环比恢复+产能利用率提升，而背后最重要的变化是车端价格战结束，格局优化。

　　后续收入增长来自：1）电动车业务占比提升2）海外收入占比提升；利润率有望继续提升，大多数来源于原材料自制及基膜降本。

　　中长期看，薄膜电容下游数据中心、柔性直流输电有望成为公司新增长点。相比其它电容，薄膜电容在温度、频率等方面表现稳定，契合数据中心UPS发展的新趋势。高频化技术能提高UPS电源的转换效率，降低能耗和噪音。

　　后续收入增长来自：1）电动车海外市占率提升2）激励熔断器渗透率提升；利润率方面，新产品占比提升（激励熔断器、定制化解决方案等）有望使利润率提升。

　　第二增长曲线）品类拓张：集成化产品，将更多器件集成化、模块化、智能化，2）下游延展：熔断器用于数据中心，中熔主要客户有华为、维谛、中恒电气等。

　　公司后续收入增长来自：1）海外收入占比提升：2024H1公司海外收入2.4亿元，YOY+65%，营收占比达到49%。2）产品品类拓张：从云母材料拓展至非云母材料，为北美新能源车客户供应新型轻量化安全结构件。

　　从竞争情况看，浙江荣泰与平安电工均坚持技术创新，而非低价竞争。2024H1平安电工毛利率36.8%，浙江荣泰为33.7%。

　　第二增长曲线：荣泰与特斯拉、大众等海外一线车企合作，我们大家都认为相比新进入机器人链的公司能更快响应客户真正的需求，有望在机器人领域获得先发优势。

　　收入拐点在24Q1，根本原因为下游光伏逆变器需求恢复+通信等行业起量。毛利率24Q2起逐步回升，原因为产能利用率提升。

　　合金软磁粉芯收入增长来自：1）新能源汽车&充电桩2）通讯、服务器电源&UPS；利润率提升来自：1）产品向高频高功率迭代，持续先发优势2）自动化率提升降本增效。

　　第二增长曲线：芯片电感随万物AI化应用场景延展，公司芯片电感进入多家知名厂商供应链，同时储备AI笔记本、平板等新产品。宏发股份：在宏观经济发展形势弱增长情况下，公司仍实现稳步增长。

　　收入增长来自：1）市占率稳步提升：功率继电器、高压直流继电器、传统车继电器等持续提升份额；2）海外布局加速：2023年宏发第一家海外工厂印尼宏发取得突出业绩，销售回款达到2.44亿人民币，同比增长157%。德国工厂在2024年实现封顶，贴近核心客户。利润率提升来自：自动化率提升+核心零部件自制。

　　第二增长曲线）新门类扩张：主营继电器业务之外，促进低压电器、薄膜电容器、连接器、电流传感器、熔断器五大新门类产品发展；2）数据中心：宏发为数据中心二级/三级供应商，继电器、开关电气等产品用于数据中心电力保护。

　　第二增长曲线：机器人相关有两个子公司【科盟】和【伟达立】。公司立足于全球市场，着眼于人形机器人在工业领域未来的发展的潜在能力，进军机器人赛道，通过谐波减速器等产品业务，拓展人形机器人关节部件领域。

　　风险提示：电动车需求没有到达预期、行业竞争非常激烈、新产品开发没有到达预期、贸易政策影响、原材料成本大面积上涨等。（天风证券 孙潇雅）

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